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나우경제가 분석한 공매도 금지로 미친 영향

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나우경제가 분석한 공매도 금지로 미친 영향



2020년 3월 16일 공매도 금지 이후 시장 베이시스는 대부분 백워데이션 기록하였다. 일반적으로 이론가 괴리율이 -0.2~0.2% 사이에서 움직이지만 3월 말에는 -0.7%까지 하락, 과거 공매도 금지 국면에 비해 시장 베이시스 낮게 형성되어 차이가 있는 것으로 보이고 낮은 금리로 선물 이론가가 낮고, 지수 수준이 높아 시장 베이시스의 이론가 괴리 수준은 과거 공매도 금지 국면과 유사한 수준이다.



공매도 금지로 나타난 시장 베이시스 왜곡 현상


공매도 금지로 인해 파생 시장에서 가장 두드러지게 나타난 모습은 시장 베이시스의 왜곡현상이 다. 시장 베이시스가 이론가를 벗어났을 때 베이시스 트레이딩을 통해 차익거래자는 수익을 발생 시키면서 시장 베이시스는 이론 베이시스에 수렴하게 된다. 아래 차트를 보면 공매도 금지 이전 과 이후의 시장 베이시스와 이론 베이시스의 흐름은 큰 변화가 있음을 알 수 있을 것이다.


공매도 금지 후 시장 베이시스는 주로 백워데이션을 기록했다. 코로나19로 투자심리가 약화된데에다가 매도차익거래(주식 매도 – 선물 매수)가 제한되어 선물 가격은 이론 가격에 비해서 대부분 저평가 되었다. 


위의 차트는 KOSPI200 선물의 이론가 괴리율[(장중 평균 시장 베이시스 – 이론 베이시스)/기초자산가격]으로 공매도 금지 후 -0.7% 수준까지 하락한 바 있다. 공매도 금지 이전에는 이론가 괴리율이 +0.2 ~ -0.2%사이에 있었는데 공매도 금지로 시장 베이시스는 이론가를 하회하는 폭이 크게 나타났다.


과거 공매도 금지 국면과 별 차이가 없는 현시점


이전에 공매도가 금지되었던 경우는 2008년 10월 1일 ~2009년 5월 31일과 2011년 8월 10일~ 11월 9일 두 차례 있었다. 이번 공매도 금지 국면에서는 시장 베이시스가 백워데이션을 기록하는 기간이 과거에 비해 길게 나타났다. 2008년도에는 공매도 금지 구간에서도 대부분 콘탱고(선물가격이 현물가격보다 높은 상태)였고, 2011년에는 콘탱고와 백워데이션 기간이 비슷했다. 올해 공매도 금지 기간에는 대부분 백워데이션을 기록했고, 2020년 9월 들어서도 지속적으로 시장 베이시스는 0선을 하회 중이다.


베이시스만 기준으로 보면 과거와 현재 국면이 달라 보이지만 이론가 괴리율이라는 관점에서 보면 과거와 현재는 크게 다르지 않다. 2008년의 경우 투자신탁이 차익거래를 하던 시절이라 공매도 금지 국면에서 이론가 괴리가 크지 않았지만 2011년의 이론가 괴리율은 지금보다 더 크게 나타났다. 지금은 CD금리 하락으로 이론 베이시스 자체가 낮고, 기초자산 수준이 과거 보다 높기 때문에 선물 가격의 저평가 수준이지만 선물의 이론가 괴리율로 보면 과거와 크게 다르지 않은 수준이라 할 수 있다.

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